股票加10倍杠杆毛利润仅为1.25亿美元

　　华尔街见闻

　　甲骨文CEOClay Magouyrk阐述了“爬坡期”现象，他举例称，一份六年期、总营收600亿美元的AI基础设施合同，甲骨文可能在合同启动前支付5.7亿美元，导致负毛利率。但一旦数据中心投入使用，公司每年可产生100亿美元营收，成本为64亿美元，使整体毛利率达到35%。

　　面对外界对其AI数据中心业务盈利能力的质疑，甲骨文向投资者作出明确承诺：这项主要由英伟达芯片租赁构成的业务，最终将实现30%至40%的毛利率。这一表态旨在平息市场对其利润率下滑的担忧，并为其激进的云计算扩张战略正名。

　　周四，甲骨文联席首席执行官Clay Magouyrk在拉斯维加斯年度投资者大会上表示，上述毛利率预测涵盖整个客户合同周期，包括前期投入阶段。此前，科技媒体The Information报道称，甲骨文过去五个季度GPU租赁业务的毛利率仅为16%左右，远低于公司整体约70%的毛利率水平，引发市场对其AI业务盈利能力的担忧。

　　甲骨文还将2030财年云业务营收预期上调至1660亿美元，较一个月前的预测高出15%。这意味着从2025财年的约100亿美元实现爆发式增长。公司预计2030财年总营收将达2250亿美元，超出彭博汇编的分析师平均预期1980亿美元，调整后每股收益预计为21美元。

　　英伟达首席执行官黄仁勋在接受CNBC采访时为甲骨文背书，称新技术初期可能不赚钱是正常现象：“在系统的整个生命周期内，它们将获得极好的盈利。”甲骨文股价当日收盘上涨3.1%至313美元，但在盘后发布长期财务预测后下跌约2%。

　　前期亏损拖累当前表现

　　甲骨文的盈利压力在最新曝光的内部文件中展露无遗。根据The Information获得的文件，该公司在8月所在季度从英伟达芯片租赁中获得约9亿美元营收，毛利润仅为1.25亿美元，毛利率为14%。

　　最新一代Blackwell芯片的表现尤为惨淡。在8月所在季度，甲骨文在该芯片租赁上亏损近1亿美元，将整体GPU毛利率拉低。若计入所有折旧成本，甲骨文整体GPU毛利率因Blackwell芯片亏损而降至个位数。

　　这印证了Magouyrk所说的“爬坡期”现象。他在演示中展示了一个假设案例：一份六年期、总营收600亿美元的AI基础设施合同，甲骨文可能在合同启动前支付5.7亿美元，导致负毛利率。但一旦数据中心投入使用，公司每年可产生100亿美元营收，成本为64亿美元，使整体毛利率达到35%。

　　即便是已上市两年的Hopper芯片，甲骨文也难以达到其长期目标。内部文件显示，Hopper芯片在8月所在季度贡献了约一半GPU租赁营收，但毛利率仅为26%。一年前推出的H200芯片毛利率为19%，占当季营收近20%。更早期的五年前推出的英伟达芯片，甲骨文甚至在租赁中亏损。

　　英伟达定价权成核心变量

　　甲骨文能否兑现其毛利率承诺，很大程度上取决于其与英伟达的议价能力。内部文件显示，即使是推出一到两年的英伟达芯片，甲骨文也发现难以实现超过25%的毛利率。

　　英伟达的主导地位赋予其强大的定价权。据彭博智库分析师Anurag Rana指出，英伟达的运营利润率近年来已上升40个百分点。云服务提供商必须承受昂贵芯片对毛利率的拖累，而英伟达尚未确定下一代芯片的价格，能源和额外数据中心设备等其他因素也可能影响甲骨文的成本。

　　甲骨文与微软、亚马逊云服务等竞争对手相比处于劣势。这些公司对英伟达芯片的依赖程度较低，因为大多数计算工作负载仍使用中央处理器而非GPU，高毛利率的CPU服务器可以平滑英伟达昂贵芯片的拖累。亚马逊还通过使用自研AI芯片降低成本，但甲骨文不开发自己的AI芯片。

　　据The Information报道，微软的一些高管对甲骨文实现此类增长的能力表示怀疑。若达成这些目标，甲骨文在下个十年初的云服务器租赁营收理论上可与微软持平。微软目前仅次于亚马逊云服务位居第二。

　　多元化合同提供缓冲空间

　　甲骨文强调，其云业务并非只依赖GPU租赁。Magouyrk指出，在本季度的一个30天周期内，甲骨文与四家云客户签订了价值650亿美元的合同，其中没有一家是OpenAI，其中一家是Meta。

　　云业务内部的多元化为甲骨文提供了回旋余地。该部门包含四条不同业务线，部分业务线的毛利率高于向OpenAI和Meta提供的AI服务器租赁，例如与Uber、Zoom和Palantir等企业和数据库客户的云合同。

　　甲骨文高利润的软件业务目前仍占其营收大部分，也有助于提升整体盈利能力。但公司长期预测暗示，到2030年大部分营收将来自GPU租赁，这将拖累整体利润率。对此，甲骨文高管鼓励投资者关注营收增长而非利润率百分比，因为增长将帮助公司产生更多整体利润。

　　甲骨文也在尝试降低对英伟达的依赖。近几个月来，该公司增加了AMD芯片租赁，并在本周宣布加深对AMD GPU的采购承诺。OpenAI表示可能最终通过甲骨文等云服务提供商使用6吉瓦的AMD芯片。但在8月所在季度，甲骨文在AMD GPU租赁上亏损，这些芯片于2024年秋季开始普遍提供。AMD芯片仅占当季GPU租赁总营收的3%。

　　云计算GPU租赁市场仍充满不确定性。客户通常同意在一段时间内为每小时GPU租赁支付的价格，这意味着若提供商成本变化，其利润率可能波动。英伟达几乎每年发布新一代GPU的节奏，也给云服务提供商带来压力，使他们几乎没有时间在需要订购和部署下一代芯片之前完成芯片的启动和运行。

　　甲骨文在8月所在季度租出约27万个各类GPU。相比之下，GPU云服务提供商CoreWeave称其拥有超过25万个GPU，但在最近一个季度的营收比甲骨文云业务多2亿美元。CoreWeave等专业GPU云服务提供商没有其他主要营收来源来提升利润率，这可能对其盈利能力构成更大挑战。

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